El riesgo país superó los 850 puntos y los inversores ponen el foco en la economía y las elecciones de 2027

El indicador de JP Morgan pasó de 402 puntos el 10 de julio a 852 unidades el 4 de noviembre, más del doble en menos de cuatro meses. La incertidumbre externa, la debilidad de la actividad económica, la inflación y las dudas políticas comenzaron a presionar sobre los bonos argentinos y las expectativas del mercado.

El riesgo país volvió a convertirse en una señal de preocupación para el mercado financiero argentino. Después de haber alcanzado un mínimo de 402 puntos el 10 de julio, el indicador elaborado por JP Morgan cerró el miércoles 4 de noviembre en 852 unidades. De esta manera, más que duplicó su valor en menos de cuatro meses, en un escenario atravesado por factores internacionales, dificultades económicas internas y una creciente incertidumbre sobre el panorama político de cara a las elecciones presidenciales de 2027.

La evolución del indicador refleja el cambio en la percepción de los inversores sobre los activos argentinos. El optimismo que había acompañado la recuperación de los bonos durante la primera parte del año perdió impulso y las cotizaciones comenzaron a quedar condicionadas por una combinación de elementos externos y locales.

Entre los factores internacionales aparecen el aumento de las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, las expectativas políticas en Brasil y el resultado de las elecciones de medio término en Estados Unidos. En el plano doméstico, las preocupaciones se concentran en la evolución de la inflación, la actividad económica, la capacidad de acumulación de reservas y la continuidad del programa económico después de 2027.

Martín Polo, economista y fundador de Polomix, describió el período como una sucesión de noticias desfavorables para los mercados argentinos. Según explicó, el incremento de las tasas de los bonos del Tesoro norteamericano representa un factor negativo para los países emergentes, porque modifica las condiciones financieras internacionales.

A ese escenario sumó el impacto de las expectativas electorales en Brasil, donde el mercado esperaba un triunfo de Bolsonaro, y las consecuencias de las elecciones estadounidenses. Aunque señaló que la reacción general de los mercados ante esos resultados fue favorable, consideró que para la Argentina todavía existen interrogantes sobre sus posibles efectos.

“En términos generales, tuvimos todas malas noticias en los últimos cuatro meses. Desde el punto de vista internacional, la suba de tasas de los bonos del Tesoro norteamericano es mala para los emergentes. A eso sumale el efecto de Brasil porque el mercado esperaba un triunfo de Bolsonaro. También tuviste las elecciones en EE.UU., que si bien el mercado reaccionó favorablemente, para la Argentina el resultado genera dudas, así que desde el punto de vista global el contexto empeoró”, sostuvo Polo.

La actividad económica y la inflación agregan presión sobre los bonos

Más allá de las condiciones externas, los factores internos comenzaron a ocupar un lugar central en las evaluaciones de los analistas. Polo señaló que la inflación todavía no desacelera al ritmo esperado, una situación que limita la recuperación del poder adquisitivo de los salarios y condiciona la evolución del consumo.

Sin embargo, identificó a la actividad económica como uno de los principales motivos de preocupación. De acuerdo con su análisis, la economía ya ingresó en una fase recesiva y todavía no existen certezas sobre cuánto tiempo podría extenderse ese escenario.

El economista también marcó un cambio respecto de las expectativas que predominaban durante los primeros meses del año. En julio, el cobro de cupones había contribuido a sostener el optimismo entre los inversores, pero los datos de actividad correspondientes al segundo trimestre y la desaceleración más lenta de los precios modificaron las perspectivas.

“En julio tuviste el cobro de cupones, pero con los datos de actividad del segundo trimestre hubo un punto de inflexión. Esa idea que decía Caputo de que venían los mejores 18 meses no fue tal”, analizó Polo.

La combinación de estos elementos debilitó las expectativas de recuperación que habían acompañado al programa económico. Para el mercado, la evolución de la actividad y de los ingresos resulta relevante porque condiciona la percepción sobre la capacidad del Gobierno para sostener sus objetivos económicos y financieros.

Las elecciones presidenciales de 2027 ya aparecen en los precios de los bonos

A las dificultades económicas se suma la incertidumbre política. Aunque todavía falta casi un año para las elecciones presidenciales de 2027, los inversores comenzaron a incorporar ese escenario en las cotizaciones de los títulos argentinos.

El interrogante central está relacionado con la continuidad del programa económico después de los comicios. Las dudas sobre el resultado electoral y sobre la posibilidad de que se mantenga el rumbo actual pueden afectar las expectativas de financiamiento y la valoración de los bonos que vencen en los próximos años.

Pedro Siaba Serrate, Head de Research y Estrategia de Portfolio Personal Inversiones (PPI), sostuvo que el principal factor de incertidumbre para los títulos argentinos es de origen doméstico y está vinculado con la próxima elección presidencial.

“Acá claramente hay un factor local que está afectando muchísimo el trading de los bonos y el elefante en la sala son las elecciones del año que viene. Falta muchísimo, pero genera muchísima ansiedad en el mercado. Creo que es peor la percepción de los inversores locales que la de los externos, pero que claramente ha ido socavando desde que no hay grandes noticias, sobre todo en los sectores más trabajo intensivo”, afirmó.

Una de las referencias utilizadas para observar ese cambio de expectativas es un indicador elaborado por PPI, que estima qué probabilidad de continuidad del Gobierno descuentan los precios de los bonos.

Según esas estimaciones, a mediados de julio la curva de bonos globales incorporaba una probabilidad implícita de reelección de Javier Milei cercana al 90% o 92%. A fines de agosto, el cálculo había descendido al 77% y el 3 de noviembre quedó, por primera vez, apenas por debajo del 50%.

La evolución de ese indicador muestra cómo las expectativas electorales comenzaron a tener mayor incidencia en la valoración de los títulos públicos. Aunque se trata de una estimación construida a partir de los precios de mercado y no de una medición directa de intención de voto, permite observar el cambio en las expectativas financieras sobre la continuidad política.

Los vencimientos de deuda de 2027 y la necesidad de conseguir dólares

Otro elemento que suma presión sobre los activos argentinos es el calendario de compromisos financieros previsto para 2027. Durante ese año se concentran vencimientos importantes de deuda en moneda extranjera, estimados en alrededor de US$25.000 millones.

Ese volumen obliga al Gobierno a conseguir las divisas necesarias para afrontar los pagos o encontrar alternativas para refinanciar parte de las obligaciones. Por eso, la capacidad de acumular reservas y recuperar el acceso al financiamiento internacional aparece entre las variables que siguen de cerca los inversores.

La situación también se vincula con la necesidad de generar señales económicas que permitan sostener la confianza en los bonos de mayor plazo. En ese sentido, el mercado no observa únicamente la capacidad inmediata de pago, sino también las condiciones económicas y políticas que podrían influir sobre los compromisos posteriores al actual mandato presidencial.

Justina Gedikian, analista de la oficina de inversiones de Cohen, señaló que la baja de las tasas en Estados Unidos puede favorecer la recuperación de los mercados emergentes. Sin embargo, explicó que los activos argentinos continúan mostrando un desempeño negativo debido a las dudas sobre la actividad económica y el escenario electoral.

La analista destacó que las diferencias entre los vencimientos de los bonos también permiten identificar cómo se distribuye la preocupación de los inversores. “La curva lo muestra con claridad: los bonos 2027, que se cobran dentro del mandato actual, se mantienen estables, y la caída se concentra en los que vencen después”, evaluó.

Esta diferencia refleja que las dudas sobre la continuidad del programa económico tienen un impacto particular sobre los títulos cuyos pagos quedan más allá del actual período de Gobierno.

Qué necesita el mercado para que baje el riesgo país

Para que el riesgo país pueda iniciar una reducción sostenida, Gedikian consideró que la Argentina deberá mostrar mejoras propias, más allá de las condiciones financieras internacionales.

Según explicó, el contexto externo difícilmente alcance por sí solo para impulsar una compresión adicional del indicador. Por eso, el mercado necesita señales vinculadas con una recuperación de la economía y una mayor consistencia en la acumulación de reservas por parte del Banco Central.

“Para que el riesgo país empiece a ceder de forma sostenida, los fundamentos locales van a tener que diferenciarse más. El contexto externo difícilmente aporte la compresión que falta, así que el mercado va a necesitar señales propias, con una economía que retome el crecimiento y un BCRA que vuelva a comprar reservas con consistencia. Eso es lo que puede mejorar las perspectivas electorales y reducir la prima que hoy pagan los bonos más largos”, concluyó.

El salto del riesgo país desde los 402 puntos de julio hasta las 852 unidades de noviembre refleja, así, un cambio en las condiciones que evalúan los inversores. La incertidumbre internacional, la desaceleración económica, la inflación, los vencimientos de deuda y las elecciones de 2027 confluyen en una misma preocupación: la capacidad de la Argentina para sostener la estabilidad financiera y generar confianza en el mediano plazo.